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香港黄金交易平台天气或许将成为白糖再续牛市的催化剂

国际原糖,与宏观环境息息相关,原油和疫情是决定其走势的关键。2021年疫苗大范围接种后,待全球疫情好转,消费复苏,原油价格将继续上升,从而通过糖醇比间接降低巴西糖供应。同时,叠加泰国产量前景下降,印度出口补贴政策不及预期,2021年国际食糖供需缺口可能在350万吨的基础上进一步加大。预期2021年原糖整体以上涨为主。

国内郑糖,在大宗商品存在通胀预期、农产品(000061,股吧)普涨的大环境下,糖价2020年却并未形成涨势,后期存在补涨需求。此外,根据白糖三年牛市三年熊市的周期规律,这轮牛市将于2022年达到最高点。因此,虽然这次牛市被疫情所打断,但尚未结束。参考2008-2009年拉尼娜背景下郑糖的大牛市,同时考虑到本次拉尼娜将持续到2021年一季度结束,可以想象,若2021年的冷冬对甘蔗主产区形成霜冻,将驱动郑糖牛市的再次形成。节奏上,年前备货季以及夏季用糖高峰容易推高行情。同样,进口方面的风险不可忽视。进口报告制度下,白糖进口量将稳步增加。同时,进口糖浆征税仍未上调,2021年进口糖浆或许将进一步冲击国内市场。但根据近期所掌握的情况看,边境的执法力度和海关的检查力度有所增强,所以冲击也许在可控范围内。

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一、2020年行情走势回顾

2020年全球范围内遭遇新冠疫情,在农产品当中,对国际原糖的影响应该说是最大的。1月份泰国预期减产,ICE原糖曾一度攀升至15美分上方。疫情爆发后,原油价格受到冲击,促使全球最大的糖生产国巴西调高糖醇比,食糖产量放大,ICE原糖大幅跌入10美分以下。5月份后,随着全球情绪的缓解和原油反弹,原糖震荡攀升,目前已重回15美分关口。

图1 ICE原糖主力合约日线图

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数据来源:博易大师 国联期货

相比较而言,国内郑糖对疫情的反应不似原糖那般大,主导2020年国内糖价的主要因素是进口。1月-3月郑糖在疫情恐慌和原糖大幅下跌的带动下拐头下行。4月份则在市场对贸易保障措施到期征税下调的预期中加速下滑,主力合约跌至年内最低位4762元/吨。随后5月份征税下调落地,配额外白糖纳入进口报告管理制度,被市场解读为国内糖市将逐步放开进口,郑糖低位震荡3个月。

图2 郑糖指数日线图

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数据来源:博易大师 国联期货

8月份,进口许可发放缓慢,同时需求回升,糖价震荡上行。而9-11月,原糖与糖浆进口量放大,冲击国内市场,郑糖主力合约再次从5400元/吨附近下跌至成本线以下。12月,在农产品普遍强势的环境中,叠加郑糖跌破成本线,多头资金进入缺少基本面支撑的郑糖,拉升300元/吨左右。期间征税税则委员会公布2021年进出口税率,糖浆进口税率未如市场预期上调,部分压制郑糖。

二、2021年白糖市场影响因素分析与展望

1.国际糖:由过剩转向短缺,原油和疫情走势是关键

与上一榨季国际糖市的供应宽松格局不同,2020/21榨季,国际原糖将出现供应缺口。国际糖业组织ISO表示,2020/21年度全球糖市供应缺口将在350万吨,产量前景下降。预测2020/21年度全球糖产量为1.711亿吨,低于之前预估的1.735亿吨。糖产量遭下调的国家包括泰国(870万吨调降至820万吨)、印度(3150万吨调降至3100万吨)、以及欧盟(1680万吨下修至1630万吨)。全球2020/21年度糖消费量预计为1.746亿吨,略高于之前预估的1.742亿吨,且较上一年度高出2.9%。

图3 巴西糖醇比

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数据来源:Unica Wind 国联期货

图4 巴西糖产量

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数据来源:Unica Wind 国联期货

巴西2020/21榨季的蔗糖生产已经进入尾声。疫情下能源价格受挫导致巴西在本榨季大幅提高糖醇比(由34.51%提高至46.24%),生产了创纪录的糖。根据巴西甘蔗行业组织Unica公布的数据,本榨季截至12月16日中南部累计压榨甘蔗量达到5.969亿吨,同比增加3.21%,累计产糖3818万吨,同比大增44.24%。而巴西农业部下属的巴西国家商品供应公司Conab预估本榨季巴西食糖产量将达到4180万吨,远远高于2019/20榨季的产量2980万吨。

印度方面,由于2020/21榨季开榨较早且甘蔗产量改善,截至2020年12月中,已有460家糖厂开榨,同比增加48家,累计产糖737.7万吨,同比大增61%。印度糖业协会ISMA预计印度20/21榨季产糖量约为3100万吨,加上1070万吨期初库存,糖总供应量为4170万吨,国内糖需求量预计为2600万吨。备受市场关注的印度出口补贴近日公布,印度政府正式批准向糖厂提供350亿卢比的补贴,用于在2020-21年度出口600万吨糖,作为其帮助糖厂兑付蔗款的措施之一。2019/20年度(10-9月)印度政府曾提供每吨10448卢比的出口补贴,总共花费626.8亿卢比。由于补贴金额水平低于市场预期,因此印度糖2021年大量流向市场的条件是国际糖价继续上涨,至出口利润为合理水平。

图5 印度糖产量

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数据来源:Wind 国联期货

图6 泰国糖产量

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数据来源:Wind 国联期货

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