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中国黄金资讯网陈嘉禾:投资者应该怎样选择基金?

  说到怎样选择基金,笔者想先说个小故事。2018年,A股市场经历了大跌,上证综指在2018年下跌的幅度仅仅次于2008年,在A股历史上排行第二。虽然下跌幅度大,但是,2018年的市场,并不是可怕的。

  首先,2017年底的市场估值,其实谈不上太贵。按照东方财富Choice终端的统计数据,2017年底,上证50指数的PE(市盈率)和PB(市净率)分别是12.4倍、1.4倍。熟悉股票市场的人都知道,这算不上一个特别贵的估值,甚至可以算是一个比较便宜的估值。所以,2018年的下跌,并不是由于高估值破灭造成的,至少对于大市值公司来说是如此。

  一般而言,由超高估值引发的下跌,通常才可能带来连续的糟糕行情。比如囊括世界上最优秀的科技公司的美国纳斯达克指数,在2000年的互联网泡沫中,由于估值达到天价(有统计口径说达到150倍市盈率以上),在2000年下跌39%之后,2001年、2002年又分别下跌21%、31%。

  其次,2018年的下跌,也不是由于国家经济遭到了巨大的、难以控制的毁坏。1997年亚洲金融危机前后,亚洲一些国家由于自身发展结构以及巨量的外债,经济遭到巨大的毁坏,韩国综合指数在经历1995年下跌14%、1996年下跌26%之后,在1997年亚洲金融危机期间仍然下跌42%。而2018年的中国经济,反映出来的是另外一种状态:国家在有序地控制经济体中的杠杆,这种经济的冷却是可控的。

  既然2018年的行情,既不是由于超高估值的破灭造成的,也不是由于经济体陷入崩溃造成的,那么2018年的市场下跌,说不定会成为一个好的买入机会(“下跌以后形成好的买入机会”不代表“马上会上涨”,而是意味着“在长期内会上涨”)。在大跌以后重仓选择优质的资产,是价值投资的不二法门。这时候,选择基金的一个要点,就是仓位是不是够高。而仓位高的基金,一般来说很难是正好在2018年大跌后才把仓位加满的,它之前一定承担了一部分亏损。

  根据上述理论,好的基金一定有一个特点,就是在2018年亏了一些钱,这样,它才有足够的仓位,在市场一旦反弹的时候,抓住估值的修复。投资者如果希望在将来的上涨中赚到钱,就不能挑剔基金在2018年的一些亏损(当然,不是亏钱的就是好基金,“好基金会亏一些钱”和“亏钱的就是好基金”在逻辑上并不一致)。

  因此,笔者在2018年底写了一篇文章,叫做《2018年亏太少,不一定是好事》,并且发表在2018年12月15日的《证券时报》上。结果,这篇文章出来以后,被批评得很厉害。“亏损居然是好事,这么没有逻辑的文章也能写出来?”笔者收到了许多这样的评价。

  后来,在2019年突然到来的上涨中,仓位太轻的基金很快陷入被动,上涨最多的基金,很多都是股票指数基金。原因很简单,被动管理的指数基金仓位最高。根据东方财富Choice终端的数据,上证50全收益指数在2018年12月31日到2019年7月26日的阶段里,上涨了31.3%,不仅超过了2018年的所有亏损,而且在351个可比普通股票型基金里排名120,在2505个偏股混合型基金里则排名534(均包含单个基金的不同类型份额);同期沪深300全收益指数也上涨了30.6%,和上证50全收益指数相差无几。也就是说,这些没有进行任何主动选择、仅仅依靠100%仓位的股票指数基金,跑赢了2/3以上的股票类别基金。

  从这个故事里,我们可以看到,选择基金的第一个技巧,就是“透过现象看本质”。很多投资者在买基金的时候,并不关注一个基金的本质究竟是什么。本质包括基金经理的投资风格是什么方向,投资水平如何,历史上的投资风格是否漂移,如果有漂移是否有足够坚实的漂移理由,基金的管理到底是由基金经理独立做出还是由公司统一风格决定(后者会使得分析基金经理的重要性下降、分析基金公司的重要性上升)等等。许多投资者最关心的一个问题,就是“最近这个基金涨得多吗?”在这种短期的、浮躁的心态驱使下,投资者往往做出短线的买卖交易,而没有抓住长期的投资逻辑。

  以2019年上半年的A股市场为例,在这半年中,A股市场虽然涨幅巨大,但是板块与板块之间的分歧也很明显。一些消费类的公司涨幅惊人,重仓这些公司的基金往往获利巨大。这时候,投资者需要仔细分析,一支从2019年上半年的消费股行情中获益的基金,究竟是因为基金经理有远见、发掘到了其中的价值并且坚守了呢,还是只因为运气好又敢赌仓位、恰好赶上了这个行情呢?

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