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当前黄金首饰价格黄金股的魅力

1. 黄金股的魅力

1.1. 金价上涨期间黄金股存在较为明显的相对和绝对收益

黄金股和金价表现高度正相关。黄金公司的盈利变化主要取决于三大因素,即价格、产量和成本。其中,最核心的驱动因素无疑是价格,它决定了盈利的变化趋势,同时,公司产销量变化、投融资计划、外延并购、库存管理和成本控制均与价格趋势密切相关,公司资本运作的节奏和管理层激励的诉求也与价格趋势息息相关。回溯2003年8月以来A股山东黄金、中金黄金两家代表性的黄金龙头公司上市以来的股价和金价的表现,我们测算得知两家公司股价与上金所金价的相关系数分别高达88.51%和83.3%。

金价上涨过程中黄金股存在较为明显的相对收益。我们用山东黄金、中金黄金股价除以万得全A得到相关比值,该比值上行说明黄金股相比A股存在相对收益(即黄金股涨跌幅减去股指涨跌幅为正),从图1中可以看出,2003年8月以来金价的涨跌与该比值涨跌较为吻合,也即金价变化与黄金股相对收益的变化相关程度较高。

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金价上涨过程中,黄金股的绝对收益相当显著。从2003年8月以来,金价存在三段较为明显的上涨区间,即2005年7月~2008年11月、2008年11月~2011年9月,2015年12月~2016年8月,在这三段上涨区间中黄金股均出现了显著的绝对收益。

金价和黄金股的绝对收益在大部分时间保持同向变化,个别时候也会出现背离。一是2010年11月~2011年9月,黄金股价在2010年11月创出历史最高点,金价则是在2011年8月见顶,股价历史高点先于金价最高点回落。二是在2014年10月~2015年5月,金价小幅下跌,但受益于2014-2015年A股“杠杆牛”,黄金股出现大涨。

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A股整体上涨并非是A股黄金股实现绝对涨幅的必要条件。市场有部分观点认为,黄金股的绝对收益需要金价和A股整体行情向上的共同驱动,甚至认为股指向上是黄金牛市行情的必要条件,其隐含的意思是A股若整体疲软,即使金价出现较大涨幅,黄金股也很难实现绝对收益。

但我们认为,金价是黄金上市公司EPS的核心驱动因素,A股整体的估值水平确实也会影响黄金股估值水位,两者对黄金上市公司股价的影响孰轻孰重,因实际情况而不同。历史上看,在2005-2008、2009-2011以及2016年上半年的三轮牛市中,我们确实看到了A股整体估值水平上升和金价大涨带来的黄金板块牛市;而在2010年6月-2010年8月、2012年7月-2012年9月,以及2018年8月至今(图3中红框区间)同样也出现了A股下跌,但黄金股强势上涨的情形。我们认为,只要金价可持续上涨,黄金股存在超脱A股整体疲弱行情而逆市上涨的理论逻辑和事实基础。

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1.2. 金价上涨期间黄金股容易出现“戴维斯双击”

历史上黄金股较容易出现“戴维斯双击”,股价弹性较大。周期股的投资魅力在于,在价格的上涨周期中具有惊人的股价弹性,容易出现“戴维斯双击”,这一点在黄金股的表现中极为明显。如果用钢铁股(方大特钢)和铅锌股(中金岭南)作为对比更能清晰感受黄金股(山东黄金)的“戴维斯双击”。下图中红色区间代表了公司EPS和PE(TTM)同涨也即戴维斯双击的情形,灰色区间代表EPS上涨但PE(TTM)下跌的情况,我们可以看到在2006-2007、2008-2010年以及2015年下半年到2016年出现了EPS和PE同步上涨的情形,对应黄金股也出现了明显的涨幅,黄金股的“戴维斯双击”效应持续时间长,且幅度大。

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