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老凤祥黄金项链钢铁2019年投资策略报告:供改红利退潮,蛰伏中

我们预计2019年全国的粗钢产量为8.75亿吨,较2018年下降5000万吨。螺纹钢的年均价有望下降至3500元上下,行业盈利大幅下降。全年钢价呈“前高后低”形态。钢铁股难有趋势性行业,主要机会在于把握预期差搏反弹。

我们认为预期差有三。一是2019年上半年钢价和钢铁行业盈利可能好于预期。二是2019年政策层面特别是房地产投资层面有超预期的政策出台。三是在还有合理利润时,钢厂集体减产重建供需平衡。

预期差一的主要依据是19年上半年房地产和制造业投资仍有余温,但基建投资在春节后就快速上马,贸易战导致的出口影响在春节已反映充分,而汽车等行业的低迷亦难有新的边际上的冲击,预计19年冬储相对克制,节后下游行业反而有望补库存,钢价和钢企盈利有望好于预期。因此,如果春节前钢价过低,则期货1905合约大概率将是多头合约。我们认为预测差二兑现的概率较低,但如果兑现对长材类钢价将会有较大提振。预期差三一旦兑现则会掀起一波以拉估值为驱动的趋势性行情。

正文

一、整体观点:供给红利退潮,蛰伏中寻找反攻机会

在经历2016年到2018年连续3年供给侧改革,钢铁行业经营形势发生了巨变。从2015年年底接近崩溃的边缘转变为一个盈利和现金流非常好的行业。以上市钢铁为代表的整体行业资产负债率从67.29%下降至59.0%,去杠杆取得明显成效。但随着行业系统性风险的大幅下降,行业整体的环保水平大幅提高,钢铁行业在供给侧改革中的重要性已大幅下降,2018年9月“环保限产不再一刀切”标志着供给侧改革对钢价和行业盈利友好度的拐点已经出现。环保限产的减弱意味着行业供给进一步提升的空间被打开。

以2018年11月以来的钢价大幅下降为标志,行业景气下行的拐点已经出现。2018年Q3是本轮行业景气周期的高点,2018年10月时本轮周期钢价的拐点。展望2019年我们既面临着长周期下“需求是否能够一直增长”经营假设是否成立的疑问,也面临着短周期下房地产和制造业投资均大概率下行的形势,外部环境也因为美国对华政策面临逆风。政策层面固然会通过基建来对冲经济下滑压力,但我们预计政策的重心在于改革、开放和防风险,稳增长对钢材的需求提振预计相对有限。

我们预计2019年全国的粗钢产量为8.75亿吨,较2018年下降5000万吨。螺纹钢的年均价有望下降至3500元上下,行业盈利大幅下降。全年钢价呈“前高后低”形态。钢铁股难有趋势性行业,主要机会在于把握预期差搏反弹。

我们认为预期差有三。一是2019年上半年钢价和钢铁行业盈利可能好于预期。二是2019年政策层面特别是房地产投资层面有超预期的政策出台。三是在还有合理利润时,钢厂集体减产重建供需平衡。

预期差一的主要依据是19年上半年房地产和制造业投资仍有余温,但基建投资在春节后就快速上马,贸易战导致的出口影响在春节已反映充分,而汽车等行业的低迷亦难有新的边际上的冲击,预计19年冬储相对克制,节后下游行业反而有望补库存。届时,钢价和钢企盈利有望好于预期。因此,如果春节前钢价过低,则期货1905合约大概率将是多头合约。我们认为预测差二兑现的概率较低,但如果兑现对长材类钢价将会有较大提振。预期差三一旦兑现则会掀起一波以拉估值为驱动的趋势性行情。

重点推荐防御性个股:宝钢股份、鞍钢股份、三钢闽光、新兴铸管和攀钢钒钛。另外,钢管领域的一些个股也值得关注。

二、供给侧改革成效显著,但拐点已现

自2015年11月10日,中央财经领导小组第十一次会议提出“供给侧结构性改革”之后,钢铁、煤炭行业成为供给侧改革去产能的代表。自此之后,供给侧结构性改革特别是去产能成为影响钢铁行业的重要因素。更确切地说,自供给侧改革提出到2018年9月,供给侧改革对于钢铁行业无论是盈利还是钢价主要表现为正面的提振。但我们也看到随着钢铁行业的大幅好转,整体环保水平的提升,去产能的大力推进,供给侧改革对钢铁行业盈利和钢价正面提振的拐点已经出现。最为典型的信号就是环保部引发的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》未在顶层文件设定“一刀切”的限产比例。

2.1 钢铁行业供给侧改革成效显著

钢价已回归到历史区间的中高位置

在“供给侧改革”首次提出的2015年4季度,上海地区的螺纹和热轧季度均价分别为1852.10元/吨和1963.39元/吨,创下了多年来的低点。自此之后至今钢价基本呈现单边上涨趋势,热卷到了2018年3季度均价达到4352.12元/吨,螺纹季度均价也达到了4353.64元/吨。截止2018年12月4日,热卷已经连续6个季度季度均价在4000元上方,螺纹也是连续6个季度均价或在4000元上方或接近4000元。

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