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先锋领航 | 如何提高选股成功的几率?

  先锋领航发表研报称,投资组合经理要想跑赢必须搞定两个指标:“超额回报障碍”和“成功率”。这是两个能为经理人评估提供帮助的工具,可以与已被大家接受的成功决定因素(如成本)一起使用。

先锋领航 | 如何提高选股成功的几率?

  图|视觉中国(000681)

  一些投资策略师主张把集中度高、拥有“最佳理念”的投资组合作为表现优于大盘的可靠途径。先锋领航使用模拟和实证分析来评估投资组合多元化与业绩优异之间的关系,发现高集中度非但不会提高、反而会降低胜算。一个投资组合的多元化程度越低,就越不可能持有占市场长期回报大部分的那一小部分股票。

  本篇研报分析得出了经理人要想跑赢大盘必须搞定的两个指标:“超额回报障碍”(“excess return hurdle”)和“成功率”(“success rate”)。超额回报障碍是指不同集中程度下投资组合与市场回报之间的预期差距,本篇分析显示,这一差距会随着持仓的增加而减小。成功率是衡量经理人识别表现优异股票的能力。如果持仓数量增加,成功率对一个投资组合表现优异的必要性则降低。

  实现更高超额回报目标的几率

  一些投资者的目标可能不仅仅是超过基准,还要提高超额回报超过某个目标的几率。理论上来说,提高集中度应该会增加胜算。但研究认为,这么一来,在表现好于目标的可能性提高的同时,表现逊于同一个超额回报目标的可能性也升高了。

  利用随机选择模拟结果,可以在Figure 7a中看到,随着持仓数量开始减少,表现好于回报目标的几率慢慢上升,但升高后的几率在趋于平稳后大幅下滑。这与Figure 7b中的结果形成了鲜明的对比。从Figure 7b来看,减少持仓数量后,表现低于某个负回报水平的几率明显升高。

先锋领航 | 如何提高选股成功的几率?

  寻求潜在更高回报、并对由此带来的更高股票配置风险不以为意的投资者,可能会选择一个更专注的经理人,而不是一个更多元化的经理人。相比之下,对风险更敏感的投资者--尤其是对主动风险(active risk)--更敏感的投资者,可能希望将资金分配给更多元化的经理人。

  投资者的成功:提高成功率

  报告还旨在研究,当投资者设法选择表现最佳的股票时,在不同的集中度水平上,表现优于基准的几率如何变化。对于这一分析,假设表现最好的股票是在再平衡期间超额回报高于表现中等股票的股票。

  Figure 9显示,更大的成功率和多元化程度,都与表现优异的更高几率相关。然而,在报告作者的模拟中,多元化的影响似乎更强大。即使在52%的成功率下,由五只股票组成的投资组合表现超过目标的几率基本上没有超过50%。相比之下,在一个由100只股票组成的投资组合中,同样的成功率下,表现超过目标的几率却几乎达到了100%。

先锋领航 | 如何提高选股成功的几率?

  Figure 10显示了按照不同成功率模拟的投资组合的预期超额回报。这些结果帮助回答了以下问题:对于一个既定规模的投资组合,要想达到特定超额回报目标,需要多高的成功率?对于一个由五只股票组成的投资组合来说,在整个投资周期结束时,要想获得积极的预期业绩,需要高达52%的成功率。而如果为投资组合加入更多股票,表现好于目标所需的成功率则下降。

先锋领航 | 如何提高选股成功的几率?

  总之,研究结果显示,持有更加多元化的投资组合,有助于提高业绩超过基准、获得更高平均回报的几率。寻求超越某些超额回报阈值的投资者将通过减少持仓数量来提高自己的胜算,但表现欠佳的几率将会更快地增加。最后,分散投资的好处是存在的,如果投资者能够持续挑选表现最佳的股票,这种好处可能会被放大。

  对投资者的启示和进一步研究

  就像所有的投资一样,如果承担更多的风险,人们应该会期望获得溢价。常见的例子包括股票VS.固定收益、公司债券VS.政府债券、高收益债券VS.投资级债券。作者发现,多元化程度较低的投资组合比多元化程度较高的投资组合具有更高的相对风险,因此投资者应该期望从多元化程度较低的投资组合中获得更高的回报,但来自于作者自下而上模拟的证据显示,随机选择股票的集中投资组合,其平均回报低于多元化投资组合。作者的历史分析与这些理论结果是一致的,他们发现投资组合多元化程度越低,平均回报率越低。其研究结果表明,尽管当他们减少持仓数量时,表现低于目标的几率比表现高于目标的几率提高得更快,但一个专注的经理人创造超大规模超额回报(无论是正的还是负的)的几率更大。

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