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优酷黄金会员疫情限制需求回归 沪铅有望冲高回落

2020年上半年以来,随着新冠疫情在全球爆发,沪铅大致走出了右下斜“W”型行情,从年初15500跌至最低12640,跌幅18.45%。从行情走势来看,大致分为国内疫情和国外疫情两个时期阶段。第一阶段,2020年1月下旬,受临近春节和国内疫情呈现快速发展苗头的影响,沪铅自高位15500回落至14000附近。之后,随着疫情控制取得一定进展,国家开始引导各行各业错峰复产。铅产业链上,由于下游电池厂复产早于上游炼厂,对铅锭需求的增加支撑铅价反弹至14600上方。第二阶段,疫情在全球蔓延爆发,叠加库容问题引发原油暴跌带来的通缩担忧,商品市场集体承压,沪铅再次走上回调之路,最低跌至12640附近。在各国密集出台救市措施后,市场信心及经济预期开始逐步修复,沪铅在自身低库存为主线的引导下一路反弹。截至6月22日,基本回到了复工复产以来的相对高位14700附近。

展望2020年下半年,预计沪铅在疫情过后经济逐步修复的预期背景下,主要围绕传统消费旺季时间窗口呈现冲高回落行情走势。随着全球疫情控制不断取得进展,下半年国外矿山恢复正常生产和供应的情况下,原料供应大概率转向宽松,加工费基本维持稳定甚至存在小幅上涨的可能,预计下半年原生铅产出维持相对稳定。同时,再生铅新建产能投放逐步推进并陆续贡献产量,精铅供应方面的压力将逐步增加。需求方面,在前期新国标和锂电池替代等影响下,精铅需求遭受明显下调,其中锂电替代性需求或将随着时间的推移而进一步扩大。今年受疫情影响,国内需求出现推迟和减少,虽然下半年传统需求旺季预期仍将对铅价形成一定提振,但是在疫情的影响下,年内实际需求出现同比下滑的可能性较大,而海外疫情导致的出口订单缺失也让疲弱的需求更是雪上加霜。

整体来看,2020年下半年在原料供应由紧转松而下游需求可能出现同比下滑的前提下,基本面逐步呈现供大于求的态势,沪铅存在冲高回落可能,预计波动区间13500-15800,策略上建议高位抛空为主。

一、2020年上半年行情走势回顾及供需变化

(一)期货市场行情简述

图1:2020年沪铅指数走势(日线)

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数据来源:文华财经、云晨期货研发部

图2:2020年LmeS_铅3走势(日线)

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数据来源:文华财经、云晨期货研发部

2020年1月底,新冠肺炎疫情在国内蔓延爆发,确诊人数的快速增长导致社会恐慌情绪逐步加重,为避免疫情进一步扩散,全国大部分地区进入“封城”状态,生产活动被按下“暂停键”。在恐慌情绪增加以及疫情可能令需求大幅走弱预期等因素影响下,国内外铅行情开始向下进行调整,沪铅自春节前夕的15515元跌至春节后阶段性低点13815元,累计跌幅近11%。之后在中国政府坚强而正确的领导下,疫情控制快速取得进展,国内恐慌情绪得到一定释放。在政府的引导下,各行各业错峰式复工复产开始有序推进,沪铅受振止跌并回升至15000附近。然而3月份开始,疫情在海外的蔓延爆发以及库容问题引发国际原油暴跌带来的通缩预期共振再次席卷市场,引发恐慌性资产抛售,沪铅受累继续走上调整之路并再次创下12620低位。之后在全球各国政府量化宽松等一系列救市措施以及铅本身低库存为主线的因素提振下,铅价再次止跌上行,目前基本回到复工复产时的价格位置,整个行情呈现下斜“W”走势形态。

(二)铅现货市场行情简述

图3:2020年铅期现价格变化及基差走势图

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数据来源:文华财经、SMM、云晨期货研发部

2020年上半年以来,现货与期货走势基本保持一致。在国内铅产业链复工复产过程中,由于下游电池企业复工早于上游炼厂,对精铅需求的增加导致库存明显走低,预期春节后可能出现的累库迟迟未能兑现。基差方面,现货升水情况几乎贯穿于3月-5月,期间基差基本维持200上方运行,甚至出现短时基差超过400的情况。库存的明显去化是支撑现货大幅升水的主要原因,3月至4月期间,期货库存从25513吨下滑至4949,库存去化达80.6%。上海、广东、江苏、浙江、天津等五地库存也在同一时间段下滑80.52%。库存的大幅减少给铅基差在一定时期内维持back结构提供了条件,为沪铅的震荡上行提供了支撑。

二、2020年下半年铅市场影响因素分析

(一)宏观:疫情反复苗头出现,警惕二次爆发不容放松

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