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长江黄金游轮付鹏万字纪要:厘清债市、黄金、美股以及全球疫情影响路径的真实脉络

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  上周,疫情开始笼罩全球,美股、原油、黄金上周集体暴跌,带动国内股票、商品市场集体下行,但度过周末后,在基建的预期下,今日国内市场迎来强劲的情绪修复。

  在疫情事件驱动的背后,全球各经济体和各大类资产的现状究竟如何?各类资产的中长期趋势将会怎样?对冲研投在3月1日特邀东北证券(000686,股吧)首席经济学家付鹏(博客,微博)来到直播间进行了一场主题为“全球疫情危机,2008再现?”的线上分享,本文为文字纪要内容

  核心观点

  1.全球化经济一体化的路径其实已经是发生阻断了,这几年各个国家更多的是在防御自己系统性风险。

  2.关于债券:全球在这个利率水平会怎么走呢?大部分国家会干掉名义利率或者它的债券收益率可能都会到1以下,甚至是0。

  3.关于黄金:现在大家都关注黄金,哪是现在才开始关注黄金的?在2018年三、四季度就告诉大家,黄金在未来的十年就超配。

  4.关于波动率:VIX可能后面永远都是爆发一下回来,爆发一下回来,但是中枢平均值大概还会往上抬,比如到16%、17%。

  5.关于原油:本周大概率还是会减产,就看减多少。减170万桶肯定能弹起来点,否则大概率只是说拖住价格不跌。

  6.现在海外将直接面临疫情冲击。冲击什么?全球的总需求,按照现在的评估,如果说扩散不能够得到妥善处置的话,我们估计全球的经济增长速度要砍掉一半。

  整个疫情最直接的是什么,是所有波动率快速放大,还有一件事情就是使全球利率水平进一步降低,我们将迎接更低的利率,更宽松的货币。然,货币政策对于经济的作用将非常非常有限。

  分享实录

  1. 全球三级分工架构下,过去十年经济的演变路径

  疫情这件事,大家都心知肚明。在谈疫情之前,我们需要看一些框架性的问题。

  第一,疫情爆发对全球经济的影响是由好到坏的影响,还是屋漏偏逢连夜雨?怎么去理解?全球经济从2010到2020年这十年,我们到底有没有往好的方向走?相信大家站在不同的维度上会有不同的思考。比如你说我就交易一两个月的行情,我关心那么长的周期跟这个问题有什么关系呢。这个问题的必要性在于,对大类资产配置而言,只有考虑到整个长周期的维度逻辑,才能去考虑资产之间的不同配置关系。

  第一张图我放的是全球主要国家的债券,基本上是央行的基准利率水平。这张图在告诉我们什么,当年的英国和澳大利亚都是曾经标准的高息国,你能够想象到十年前英国、澳大利亚的利率水平在7%、8%、9%吗。现在多少?最新十年澳洲央行的基准利率水平是0.75%,十年期国债收益率大概在0.8%左右,都低于了1%。

  这种巨变到底是意味着什么?跟大类资产价格是相关的。对冲研投的用户主要关注大宗商品,做商品的大家这几年总是问我一个问题,付总是不是行情又来了,是不是周期又来了?记得10年前我写过一个日记:大宗商品10年的牛市结束。这话啥意思?比如说10年前铜价在8、9000美金,最高时将近10000美金,现在只有4、5000;当时的原油价格,金融危机以后还有100、110美金,现在只有40、50这个水平。

  大宗商品这10年的主线趋势跟债券、利率反映出来的问题是一样:总需求不够。这10年全球经济的暴露出来的核心问题就是需求严重不足。

  这么低的利率说明全球央行的货币政策都用到极致了,但为什么推不动,这是我们要思考的。

  第二点,在疫情过程中,我们是否只是暴露出来了以前全球经济反馈的这些问题。中国经济往前再推一推,08年金融危机前的这十来年,我们享受的是全球经济一体化下分工分配的红利。我之前也都聊过,在这个红利下,所有资产都是在国际三级分工的架构下去完成的:1. 前端是原材料国,比如说发达经济体当中的澳大利亚;2. 中间是生产加工制造,无论是德国还是中国,主要就是生产、加工、制造、出口,经常项目下顺差,我们形成双顺差,我们成为生产的主力。3. 对于美国、欧洲,主要是以技术为核心的高附加值产业,同时通过债务扩张形成总需求。这样来形成全球分工关系。

  这种分工关系下的利率水平就很有意思,我们曾经有过高息货币,你会发现大部分时间我们所有的利率水平都高于美国或欧洲,为什么?因为美、欧承担的是负债和消费,而其他国家承担的是生产和原材料。真正总需求扩张推动经济正向反馈的时候一定来自于大宗商品,大宗商品一定来自于总需求扩张带来的牛市。所以说从2000年或者2002年开始,中国这一波一直到2012年大宗商品的牛市所处的特定环境,跟过去十年,甚至跟未来十年都会有本质的不同。

  在这个架构下,原材料国利率水平高,生产国利率水平其次,消费端、负债端的利率水平偏低。

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