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蔡妍熠:金价遭遇滑铁卢暴跌,妍熠深度解读黄_金价走势图

近期,受英国退欧及美国加息等事件影响,国内外金融市场再现大幅震荡,全球启动避险模式,黄金价格创出今年新高后暴跌。就2016年以来主要大类资产投资回报而言,黄金的表现可谓一马当先。这也使得此轮金价的上涨成为市场关注的焦点。尤其是在大宗商品熊市尚未结束的背景下,兼具货币和大宗商品属性的黄金是否能独善其身?回答这一问题的显然必须把握影响金价走势的主要影响因素的变化。妍熠将带投资者朋友一起对近几十年以来金价的走势进行由近及远的考察,探讨究竟是哪些因素驱动了金价走势。

【蔡妍熠:近期黄金价格突破1300大关!金价的走势受哪些因素驱动?】

我们从考察近年来金价的走势开始,众所周知,影响金价的影响有很多,比如通胀、美元、利率、避险情绪等等。就当前而言,考虑到2010年以来全球低通胀和低利率的环境,美元和避险情绪一直被认为对金价走势有重要影响,除了这些因素以外,还有哪些原因助力黄金价格一路攀升至1300大关?

尽管以美元计价且兼具货币属性,但根据2010年以来的走势,黄金的价格与美元指数并非具有显著的负相关性。同时,如果用VIX指数来衡量金融市场的动荡程度,则其在走势上与金价也并非完全的正相关。可见虽然美元和避险情绪这两个因素对金价有一定影响,但绝非金价走势的主导因素。

那么主导近年来金价走势的主导因素究竟是什么?我们认为是市场对于美联储加息的预期。在美联储去年12月首次加息前,如果根据联邦基金利率期货来计算预期距离首次加息还有多少个月,则近年来这一市场的美联储首次加息预期在走势上具有明显的正相关性,尤其是2015年随着美联储首次加息的临近,两者在走势上完全同步。不仅如此,如果以根据联邦基金利率计算的2016年美联储再度加息的概率来反映当前美联储的加息预期;从近几个月的消息面解读来看,金价在美联储首次加息后的走势依然与这一再度加息预期的变化相一致。

因此妍熠认为就短期而言,美联储加息预期仍将主导金价的走势。当前尽管美联储因年初的金融市场动荡被市场所“裹挟”,但其在3月议息会议上所释放的鸽派基调,很可能只是汲取两次加息未果(去年9月和今年3月)教训后的缓兵之计,也即利用当前市场的企稳回升来降低未来加息的门槛。美联储决策考虑到5月分报告差到爆表和6月英国公投的潜在政治风险,采用了按兵不动的策略。一旦英国脱欧,势必造成金融局势动荡,黄金将获得强大的上涨动力,但是如果留欧/美国的就业复苏和通胀回升向好,仍不排除7月加息的可能性。

【蔡妍熠:历史上金价的走势受何驱动?黄金价格走势有哪些规律和特点?】

虽然我们认为上述近期金价的走势受美联储加息驱动,但从较长的历史时期来看,这显然不是常态。那么放眼过去几十年,金价的走势又受到何种因素的驱动?

我们可以先考察交易史上金价的走势。自20世纪70年代与美元脱钩以来,黄金一共经历了五轮牛市和五轮熊市,并呈现出如下特点:

一是平均而言,金价在牛市的涨幅要大大超出在熊市的跌幅,这也是金价在当前仍远高于其历史均值的直接原因。

二是从持续期和累计收益来看,金价在牛市的表现可谓是大相径庭,尤其是最近的一轮的牛市长达12年;相比之下,金价在熊市则是大同小异;而最近的一轮熊市(2011年9月以来)的持续时间恰好刚到历史平均,但跌幅却是历史上最小的。

上述金价在牛市和熊市中的不同表现(尤其是牛市)意味着其背后的驱动因素可能存在变化。尽管黄金一直以来被认为具有抗通胀的属性,历史上金价变动与通胀的正相关性仅在体现两个时期(1972-1980年和2007-2011年),而其他时期则并不显著。鉴于通胀在这两个时期的波动明显加大(这里我们用G7国家的CPI代表反映通胀,因为在2010年以前,世界的黄金需求主要来源于G7国家),因此通胀对金价的驱动是有条件的,即只有当通胀大幅波动时,才可以对金价产生主导性的影响。

因此从历史来看,我们认为如果仅根据单一指标来判断历史上金价的走势,则长期实际利率可谓是首屈一指。考虑到长期实际利率的高低反映了持有黄金的机会成本,其从投资决策的角度无疑对于金价走势的驱动具有更好的解释力。

这里需要强调的是,即便从上述历史上通胀的高波动时期来看,长期实际利率对于金价的驱动与通胀对金价的主导影响也并不矛盾。这是因为从定义来看:长期实际利率=长期名义利率-长期通胀预期。由此可见,长期实际利率的高低一方面受到长期名义利率,另一方面则受到长期通胀预期的影响。因此在通胀的高波动时期,长期实际利率的变动往往被长期通胀预期的大幅变动所左右,从而使得通胀对金价的走势产生主导性的影响。

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